Mega cap avvertite: anche i titani cadono

Amazon, Apple, Facebook solo per citarne alcuni. Veri e propri imperi, la cui capitalizzazione raggiunge i pil di interi stati, e il cui regno sembra destinato a perdurare per sempre. Eppure la storia insegna che nulla è per sempre. Neanche gli dei. Vedi, ad esempio, la Titonomachia: nella battaglia per l’Olimpo i vecchi dei, i Titani, sono stati sostituiti (sconfitti) dai nuovi dei, gli Olimpi. In altre parole mai sottovalutare quanto drasticamente il campo di gioco possa cambiare, anche nelle circostanze più improbabili. Anche in borsa. A fare il punto sulla fragilità degli dei del mercato è una ricerca di Research Affiliates, “The fall of the Titans”.

Nulla è per sempre

Basta guardare alla composizione dei primi dieci titoli per grandezza nel tempo per accorgersi che anche le mega-cap non sono invincibili. Una società può restare all’apice del mercato anche per decenni, ma prima o poi cadrà fuori dalla top ten. E così nessuno dei dieci titoli più importanti negli anni ottanta, e poi negli anni novanta ed infine nella prima decade del nuovo millennio compare tra i primi dieci nel 2021. Negli anni ottanta i titani erano i titoli petroliferi, che furono vinti dieci anni più tardi dai conglomerati giapponesi, a loro volta sopraffatti dall’avanzata tecnologica, in attesa di capire se i nuovi dei abbiano tratti orientali. Le uniche due aziende che sono rimaste al vertice dal 2010 sono Microsoft e Apple, due titoli a vocazione tech. Comparto, secondo alcuni, però attualmente dalle valutazioni troppo alte. Le big tech in effetti non rischiano meno di quelle che erano sulla cresta dell’onda all’epoca della bolla dot-com.

Concentrazione di mercato

Research Affiliates ha confrontato la situazione odierna con quella di un ventennio fa, evidenziando come il mercato di oggi sia più concentrato e come la redditività delle mega-cap sia appena superiore rispetto a quella di ieri. Il peso dei primi dieci titoli per capitalizzazione sull’intero mercato oggi ha raggiunto un massimo storico, attestandosi al 16,6%. Al culmine della bolla tecnologica nell’aprile del 2000, tale livello era di gran lunga inferiore e pari al 13,7%. Inoltre confrontando la dimensione economica, rappresentata dai fondamentali di un’azienda (vendite aziendali, flussi di cassa, dividendi, buyback e valore contabile), emerge come le società di oggi godano di una salute economica maggiore solo marginalmente. Risulta infatti che i pesi dei due gruppi da un punto di vista dei fondamentali siano rispettivamente del 5,4% (aprile 2000) e del 6,9% (settembre 2020).

I primi (e ultimi) della classe

Un’alta concentrazione è una bandiera rossa per gli investitori, in quanto la performance di un indice ponderato per la capitalizzazione, come lo è l’S&P 500, per fare un esempio, dipende molto dall’andamento di questi titoli. In sostanza investire in un indice con o senza questi titoli cambia. Nel 2020 per esempio il mercato azionario globale, esclusi questi titoli, ha reso il 12,4%. Una cifra considerevole considerando che di mezzo c’è stata di mezzo la pandemia. Ma i primi dieci titoli hanno fatto ancora meglio, rendendo, a livello cumulato, il 58,5%, portando il rendimento dell’indice globale al 17,2%.  In altri termini, dieci titoli su migliaia hanno contribuito da soli per il 40% del rendimento complessivo del mercato. Ma cosa succede quando i mercati invece di essere al rialzo sono al ribasso?

La valenza growth e gli investitori retail

Nulla di buono. Oltre al rischio concentrazione, queste aziende soffrano anche di un altro problema: sono aziende growth. Come hanno mostrato infatti Arnott, Li e Sherrerd (2009a, b), gli investitori tendono a scontare eccessivamente le aziende value e a strapagare le aziende growth. Il tonfo potenziale in cui possono dunque incombere queste società è molto profondo. A ciò si aggiunge che stanno emergendo nuove criticità di mercato. La percentuale di azioni scambiate nel mercato statunitense dagli investitori retail è aumentata sostanzialmente nell’ultimo decennio, saltando dal 15% al 20% solo nel 2020. Ciò ha portato ad inefficienze di mercato. L’uso delle opzioni e della leva finanziaria è aumentato considerevolmente. Inoltre si è assistito a numerose deviazioni di prezzo. Alcune volte per errore, come nel caso di Zoom Technologies (ticker zoom) che è stata scambiata per Zoom Video Communication (ticker zm), vedendo il proprio prezzo salire alle stelle (del 1000%) per poi ripiombare a terra. Altre volte consciamente, come nel caso del Dogecoin. L’avvento dei piccoli investitori, agevolato da app come Robinhood che permettono di acquistare anche frazioni di azioni, ha interessato anche i titani. A dicembre 2020, le prime 10 società avevano un multiplo di valutazione medio di 12,6, tre volte superiore al resto dell’universo azionario globale.

Una strategia a prova di mega-cap

Come fare dunque per non incappare nel tonfo (eventuale) dei titani? Per Research Affiliates seguire strategie multi-fattoriali smart beta, in grado di migliorare la diversificazione del portafoglio sia in termini di rischio di concentrazione che di stile d’investimento al contempo generando rendimento a lungo termine, è la scelta migliore che un investitore possa fare. Un esercizio numerico lo dimostra: considerando il periodo tra giugno 1992 a dicembre 2020, Research Affiliates osserva come aggiungendo un’ allocazione multi-fattoriale a un benchmark generico, quale l’indice MSCI sui mercati sviluppati, si ottengono risultati notevoli. Al crescere della quota investita nella strategia multi-fattoriale, il rendimento di portafoglio aumenta e volatilità e concentrazione si riducono.