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La fine del ciclo restrittivo della Federal Reserve appare vicina dopo il rialzo deciso il 26 luglio. Una sponda arriva dall’inflazione core statunitense, che ha invertito la rotta a giugno, scendendo al 4,8%. L’inflazione decresce, è vero, ma rimane ancora alta e, proprio per questo i tassi di riferimento potrebbero rimanere elevati ancora a lungo.
Risk asset a tutta, durerà?
La seconda metà dell’anno è iniziata sulla falsariga di quanto andato in scena nel primo semestre con il Dow Jones che ha inanellato una striscia di 12 rialzi consecutivi, striscia record degli ultimi sei anni che ha permesso all’indice di aggiornare ripetutamente i massimi a un anno. In generale gli asset rischiosi hanno registrato guadagni robusti nella prima metà del 2023 in scia a utili trimestrali oltre le attese e outlook convincenti. E a trascinare la forte ripresa dell’azionario sono state principalmente le mega cap tecnologiche sotto la spinta dell’impatto dell’intelligenza artificiale generativa su redditività e utili delle società IT.
Tre criticità da non sottovalutare
Tuttavia, non tutto è oro quello che luccica e accanto all’ottimismo è necessario considerare i possibili effetti che le decisioni che sono state prese avranno sull’economia. Gli esperti di PGIM Quantitative Solutions ne indicano tre.
Il primo fattore che non può essere ignorato è l’effetto ritardato del drastico ciclo di rialzo dei tassi sull’economia reale e quindi sugli utili societari. In secondo luogo, l’aumento del costo del capitale avrà, e anzi sta già avendo, un impatto sulle spese e sugli investimenti, come è già chiaro guardando alle piccole e medie imprese statunitensi. Infine, non per importanza, nonostante l’impatto dell’intelligenza artificiale sia innegabile se si guarda al settore tecnologico, molte aziende di questo settore dipendono ancora in gran parte dal consumo e dall’attività pubblicitaria che, essendo aree cicliche, sono sensibili a un rallentamento delle spese delle imprese o del mercato del lavoro.
Prudenza in attesa di segnali a supporto del rally
Al momento, secondo l’outlook trimestrale di PGIM Quantitative Solutions, ci troviamo di fronte a uno scenario economico incerto: se da un lato la crescita degli utili nel primo semestre è stata abbastanza lenta, il trend negativo sembra essersi stabilizzato e la guidance degli utili è positiva, allo stesso tempo però l’inflazione rimane persistente e continuare ad alzare i tassi sembra l’unica soluzione.
Che fare quindi? Gli asset rischiosi continueranno a premiare gli investitori o meglio un portafoglio più prudente? Dal confronto tra rendimenti azionari e rendimenti obbligazionari reali, emerge che gli investitori richiedono il premio più basso per detenere azioni rischiose dal 2007. “Alla luce di redditività e crescita degli utili analoghe ma valutazioni più interessanti rispetto agli USA, il Giappone e alcune aree in Europa ci sembrano relativamente più allettanti”, argomenta PGIM che non disdegna uno sguardo anche alla Cina: “Sebbene dalla riapertura della Cina non siano emersi fattori favorevoli e i rendimenti siano stati deludenti, il rinnovato supporto dei decisori politici cinesi è un elemento positivo. Una pausa della Fed potrebbe sostenere le azioni dei mercati emergenti, ma il rallentamento della crescita globale è negativo, soprattutto per gli esportatori”. Volgendo lo sguardo alle materie prime, indubbiamente il primo semestre del 2023 è stato difficile. “La crescita ciclica più lenta continuerà a gravare sui metalli industriali e sull’energia. Inoltre, la riapertura fiacca della Cina non ha generato i fattori favorevoli per le materie prime che ci aspettavamo”.
Nonostante i minori rischi di recessione, per la seconda metà dell’anno il consiglio degli esperti di PGIM Quantitative Solutions è quello di puntare su qualità e sicurezza in attesa di segnali a supporto della prosecuzione del rally derivante dalla propensione al rischio. “A nostro avviso, l’attuale mosaico di dati macroeconomici e di mercato è storicamente compatibile con recessioni e rendimenti deboli degli asset rischiosi”.
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